Salir del cepo no es tarea fácil y hacerlo con nuevo régimen cambiario incluido podía traer volatilidad excesiva a la cotización del dólar mayorista. El paso de la devaluación administrada al esquema de bandas debía darse sin sobresaltos, y el Gobierno lo sabía. Por eso, aunque no vendió divisas al contado, recurrió a las intervenciones en el mercado de futuros.

Los operadores habían advertido la participación del Banco Central (BCRA) en ese segmento por el volumen de contratos que se vendían. Sin embargo, ahora los datos oficiales lo confirman: el organismo publicó este viernes datos al 30 de abril que muestran una posición vendedora en futuros por más de US$408 millones.

“Hasta ahora, la evidencia sobre la intervención del BCRA en el mercado de futuros era principalmente inferencial: altos volúmenes operados, ventas persistentes pese a tasas implícitas bajas y un interés abierto en niveles difíciles de sostener por actores privados, sugerían presencia oficial“, recordó la consultora Outlier.

Tras la publicación del número de ventas netas de dólar futuro a fines de abril, los analistas de esa compañía dijeron que la posición del BCRA equivale a casi el 14% del interés abierto informado (la cantidad de contratos que permanecen sin cancelar al finalizar la rueda de operaciones) en A3 (el principal mercado de futuros) para esa fecha.

El dólar futuro es una herramienta que permite vender (en pesos) una cantidad de dólares a un cierto tipo de cambio, en una fecha determinada. Cuando el BCRA vende contratos a cierto precio busca contener las expectativas de devaluación en un período. Si, una vez vendidos los contratos, la propia entidad convalidara un salto del tipo de cambio, tendría que pagar la pérdida a los que compraron esos futuros.

No es poco habitual que el BCRA intervenga en ese segmento. No obstante, las ventas de abril se dan a pesar de lo que el Gobierno le dijo al FMI que se mantendría alejado de ese segmento.

“Las autoridades tampoco prevén intervenir en los mercados de futuros no entregables (NDF) ni en los mercados cambiarios paralelos, a menos que surjan condiciones de mercado desordenadas”, habían indicado los funcionarios del organismo multilateral en el reporte que presentaron a su directorio para que apruebe el acuerdo con la Argentina.

Los operadores creen que la intervención siguió en mayo

Más allá de las operaciones ocurridas durante los primeros días posteriores a la salida del cepo, que podrían haber sido considerados como “desordenados”, los operadores señalan que las ventas de futuros por parte del BCRA continuaron en mayo.

Los analistas de Outlier estimaron que sería razonable considerar que la posición vendida de la entidad ya se aproxima -o incluso supera- los US$1000 millones. “Esto no solo confirma la participación activa del BCRA en abril, sino que, a partir de la dinámica observada en mayo, sugiere una intensificación de dicha intervención”, afirmaron.

Las ventas oficiales mantienen acotadas las proyecciones de depreciación del peso y permiten al Gobierno lanzar iniciativas, como las que presentó esta semana para sacar los dólares “del colchón”, sin temor a un salto brusco del tipo de cambio.

Según los datos recopilados por la consultora LCG, la expectativa de devaluación implícita en el mercado de futuros no supera el 2,2% mensual hasta abril de 2026, y promedia una depreciación mensual de 1,8%.

“Las posiciones para junio, julio y agosto son las que muestran deslizamientos esperados más altos (entre 2,2% y 2% mensual de depreciación). Para los siguientes meses y hasta 2026, el mercado A3 no estima fuertes movimientos del dólar, corrigiendo cada vez más a la baja las leves variaciones mensuales”, puntualizó la firma en un reporte.

Qué es el dólar futuro

El dólar futuro es un producto financiero complejo, de la familia de los derivados. Se trata de un contrato a término donde las partes se comprometen a comprar o a vender un activo financiero, en una fecha fijada con anterioridad.

En el caso del dólar a futuro, se venden contratos que se negocian en pesos y se pagan al tipo de cambio oficial al momento del vencimiento. El vendedor del contrato se compromete a entregar una cierta cantidad de dólares (en moneda local) y para ello se pacta entre las partes un precio del tipo de cambio esperado para esa fecha.

Al momento del vencimiento del contrato, puede haber una diferencia de precio entre el tipo de cambio convenido y el oficial. Si el oficial está por encima de lo fijado en el contrato, el vendedor tendrá que hacerse cargo de la brecha. Si está por debajo, será el comprador quien tenga que pagar esa lo que falte hasta llegar al valor acordado. En realidad, esa compensación se realiza en forma diaria, en lo que se conoce como liquidación de diferencias.